从疫情看投资趋势 | 不确定风险升高下的2020投资展望

原创 admin  2020-02-19 15:52 

纵观最新美国商业周期指标,消费者信心仍然保持强劲,失业率维持在历史低位,但是企业信心有待回暖,需要继续关注未来几个月的走向。

从家庭部门和消费来看,今年1月新增非农就业人数达到22.5万,高于市场预期的16.5万。失业率在过去22个月保持在4%以下的水平,同时薪资同比增长保持在3%以上,为家庭部门的信心提供了强劲的支持。消费构成了美国GDP的70%,影响举足轻重,因此家庭部门的信心和消费支出仍然是支持美国增长的主要动力。

再看美国企业部门,随着2018年大规模减税政策的作用逐渐消退,企业从去年开始控制资本开支,使得工业生产和耐用品订单数据走势疲软。如果企业信心持续走弱,可能逐渐向工资乃至就业方面传导,进而影响到家庭和消费领域,我们需要对此给予高度关注。好消息是,中美双方在19年12月签署第一阶段贸易协议后,全球采购经理人指数(PMI) 从低点开始反弹,并且在投资品需求方面也出现底部企稳的迹象。然而PMI数据目前仍然处于相对低位,企业信心回暖的持续性还需要继续关注,尤其是在地缘政治不确定性仍然在上升的背景下。

资料来源:美国经济分析局,世界大型企业研究会,FactSet,美国人口调查局,美国劳工部,Wards Intelligence,摩根资产管理。各项指标是:消费者信心 - 消费者如何看待自身财务状况及整体经济的月度调查指数;工资增长 - 生产及非主管职位工人的平均时薪;非农就业人数 - 美国非农就业人数的月度变化(3个月移动平均值);新开工住宅 - 在指定时间范围内开建的私人住宅数量;轻型汽车销售 - 指定月份销售的汽车及客车;企业信心 - 关于首席执行官对经济前景看法的月度调查;资本开支 - 非国防资本货品(不包括飞机)的每月新订单;耐用品订单 - 经季节性调整的制造业耐用品月度新订单;工业生产 -

工业每月产出;领先经济指数 - 汇总旨在预测未来美国经济活动的10个关键变量数值的指数;信贷状况 - 领先信贷指数,汇总六种金融市场工具的表现以追踪美国经济的信贷状况。耐用品订单百分位排名较3个月前变动为-0.6,因此并未显示在图表中。

《环球市场纵览 - 亚洲版》。反映截至31/12/19的最新数据。

除了宏观经济环境,地缘政治风险是造成过去两年市场大幅波动的另一主要因素。展望2020年成熟市场的政坛大事时间表,海外市场仍然面临多方挑战:首先,今年11月的美国总统大选,有可能出现政府和国会分别受两党控制的情况。虽然特朗普当选总统并无悬念,但是国会将由民主党主导,这将对特朗普进一步实施宽松财政政策造成阻碍。其次,中美贸易谈判的进展可能持续影响股市。虽然第一阶段协议已经签署,但是一些长期的、根本性的问题还未得到解决。很多美国投资者担心中国难以实现农产品购买的计划,这可能造成谈判进程的反复,对企业信心和资本开支造成压力。在亚太市场,港股在19年受社会事件的影响发生了大幅度波动,而今年9月份的立法会选举是另一个值得关注的风险事件。

新冠疫情可谓今年年初以来最大的黑天鹅事件,对于经济的影响较非典更为严重。新冠疫情发生在农历新年,为了控制疫情扩散,中国政府在交通管制以及企业停工方面的控制力度远远超过非典时期。由于不少服务业企业在春节前增加库存,在生产经营冻结的情况下,现金流方面面临巨大的挑战。另外,中国经济当前的杠杆率远高于2003年,企业面临的流动性风险可能会传导到整个金融系统。不过,虽然新冠疫情对中国经济的冲击程度比非典更为严重,但从目前的防控措施来看,至少在湖北省外的持续时间会较短。依照历史经验,一旦疫情得到控制,GDP增长将在三季度回归到正常的轨道。目前股票市场的走势也反映了这一预期。

总体来说,全球经济在2020年预计将维持低速增长。美国经济预期增长2%,虽然低于2018 的峰值,但还不至于陷入衰退。但是企业投资信心和地缘政治方面的不确定性仍然存在,会继续造成市场波动。

货币政策能否继续刺激增长?

从主要发达经济体来看,美国在2019年连续降息之后,预计今年进入政策观望期。美联储主席鲍威尔最近的讲话显示美联储对当前的经济增长状况比较满意,也认为通胀水平正在逐渐向2%的目标回升,因此市场普遍预期美联储在今年将目前的维持利率水平,加息和降息的概率都很低。

欧洲和日本央行预计将继续维持负利率,但是因为负利率对经济增长的刺激作用有限,这两大央行可能不会继续降息。同时,量化宽松的力度和效果也比较有限。欧洲央行主要通过购买政府债券来支持宽松的财政政策,然而继续购买资产的空间受到限制,比如德国已经接近法定购买规模的上限,也就是33%的政府债务总规模。日本央行以往通过大规模购买ETF和政府债券实行量化宽松,但目前日本央行已经占据ETF市场60%的存量,继续进行量宽的趋势已经接近停止。因此,今年欧洲和日本通过货币宽松提振经济的效果也值得怀疑。

中国预计会继续加大货币宽松力度以刺激经济。央行和财政部刚刚宣布三千亿定向再贷款,通过央行的低息再贷款和财政部的补贴,将商业银行给重点企业的贷款利率控制在1.6%以下,以支持疫情的防控工作。预计在今年2月底、3月初央行将推出更多的流动性支持措施,包括下调MLF和LPR利率,以及将准,向中小企业、民营企业注入更多流动性。现在的问题在于,央行宽松政策的覆盖面到底有多大,是否仍然集中在定向支持实体经济的政策,还是要采取更激进的宽松。如果只是前者,可能资产价格受到的提振就比较有限。

*公开市场操作包括中国人民银行进行的逆回购、回购及央行票据发行。

**货币政策工具包括短期流动性调节工具(SLO)、常备借贷便利(SLF)、中期借贷便利(MLF)及抵押补充贷款(PSL)。

***每月20日9时前,18家报价行向全国银行间同业拆借中心提交1年期及5年期LPR报价。LPR报价根据公开市场操作利率(主要指MLF)加点的方式形成。人民银行要求所有商业银行应参考最终的LPR为新发放贷款定价,并在浮动利率贷款合同中采用LPR作为定价基准。《环球市场纵览 - 亚洲版》。反映截至11/2/20的最新数据。

如何构建投资组合,以应对风险环境?

目前这种经济增长放缓,但是仍然没有进入衰退期的情况,对投资者来说是比较困难的。因为继续追捧风险资产,可能会面临比较大的回撤风险,但是现在就开始规避风险,又可能错失一些获利机会。因此,我们需要去考虑选取一些适合目前环境的资产类别,构建稳健的投资组合,以此来平衡风险和回报。

资料来源:资料来源:FactSet,MSCI,摩根资产管理。

*回报为基于MSCI指数之美元计价总回报。**年化回报及波动率基于过去15年每月美元总回报数据。经风险调整回报按年化回报除以年化波动率计算。正股息收益并不代表正的总投资回报。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。

《环球市场纵览 - 亚洲版》。反映截至31/12/19的最新数据。

2020年全球上市公司的盈利预期有所改善。一致性预期数据显示,标普500上市公司在2020年有望实现9%的盈利增长,比2019年的1%有大幅度的提升,新兴市场的企业盈利在今年也预期有双位数增长。这是今年年初股市上升的重要动力来源。

但是,从估值角度来看,美联储在2019年的降息操作大幅度推升了美股的估值,目前标普500指数的动态市盈率已经达到18倍以上,市净率达到3.6倍,都是处于历史高点。我们对成长股和价值股之间的比较分析也显示,投资者对风险资产的追捧已经接近狂热。在货币政策保持稳定,且进一步刺激措施有限的环境下,估值扩张可能难以持续,需要警惕美国科技股出现泡沫的风险。相比之下,中国A股的估值则更有吸引力,但对于近期受疫情影响而被过度炒作的股票,投资者需要保持理性,着眼于基本面分析,并且留意潜在的疫情二次爆发和未来地缘政治事件可能带来的波动。

在当前的这种环境下,我们比较偏好采取高收益率的投资策略。在股票方面,高息股是较好的配置选择。股息率较高的个股一般具有稳健的公司业绩,公司治理能力较强,而且可以为投资者提供稳定现金流。从历史表现来看,加上股息再投资之后,高息股的表现长期超越大盘指数。亚太市场有丰富的高息股资源,股息回报超过3%的上市公司高达322家,超越欧洲、美国和其他新兴市场,投资者可以通过各种渠道加以配置。

固定收益方面,高收益债券板块的表现值得关注。在美国,高收益债主要集中在低信用评级的企业债,可能随着股市波动而出现下行风险。但是,在新兴市场,以美元计价的新兴市场债券可以提供较高收益,而目前面临的信用及汇率风险较低。比如,亚洲市场的美元主权债、中国企业发行的离岸美元债,都可以为投资者提供较好的收益率。此外,目前国内债券的收益率高于成熟市场,持续吸引境外的长期资金进入国债和政策银行债市场。对于更为稳健的投资者来说,国内债市的机会也值得重视。

最后,面临不确定性,投资者也需要重视投资组合的作用。利用高息股和高收益率债券构建收益型资产组合,可以帮助投资者在获得较高收益的同时分散风险,提高投资组合的稳健度。

资料来源:彭博,道琼斯,FactSet,MSCI,标准普尔,摩根资产管理。

假设的投资组合用以说明不同风险/ 回报状况,并非旨在代表实际的资产配置。

美元总回报基于MSCI总回报指数、彭博巴克莱指数及摩根指数计算。“亚洲股票(除日本)”为MSCI综合亚洲(除日本)指数,“亚太股票(除日本)”则为MSCI综合亚太(除日本)指数。*所有资产类别均使用31/12/04至31/12/19的每月总回报数据。

过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。

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