2020 美国人还能“买买买”吗?

原创 admin  2019-12-21 15:47 

这几天全球市场非常亢奋,美股已是连涨两月没有回调。

但繁荣之下也有隐忧。

美股繁荣下的GDP反弹

我们在三思社内部研报中经常提到,美国经济的金融化程度越来越高:数据上看,美股上涨可带动未来两季度美国GDP增速反弹。

美股近期的繁荣意味着,美国经济在短期内不会陷入衰退。

但美股虽繁荣,却难造福百姓

但美股上涨带来的财富蛋糕,并不能让大多数美国人受益。

在美国,前10%的富裕家庭拥有着全部财富的70%,后90%的普通家庭仅拥有全部财富的30%。

前10%的富裕家庭,不仅收入水平远高于后90%的家庭,而且还持有了90%以上的股票资产(美国的股市犹如中国的地产,总有一股神秘的力量让它‘只涨不跌’)。

而后90%的广大家庭,不仅未能享受股票上涨的红利蛋糕,反而却背上了天量房贷、车贷、消费贷(美联储的数据)。

于是我们看到,在过去三十年的美股大牛市中,前10%家庭的财富翻了两倍,而后50%家庭的财富却毫无增长。

强者越强,富者越富。对于任何一个国家,阶级固化都不是好现象。

美国的经济增长主要靠居民消费拉动(下图)。随着美股越来越脱离人民群众,美股即使涨得再高,也再难像过去那样刺激消费。

“超前消费”的美国人,开始存钱了

不管是从长期结构、还是短期数据来看,美国消费都不太乐观。

长期结构来看:08年金融危机后,美国家庭部门的杠杆率不断下降,储蓄率不断上行。这颠覆了人们对美国人“借贷消费”的印象,在利率越来越低的经济环境下,美国人反而不愿加杠杆。

美国居民的储蓄率为何抬升呢?

1。既可能是美国人在次贷危机后,“一朝被蛇咬,十年怕井绳”,不愿再过度负债;

2。也可能是美国劳动力的老龄化,储蓄意愿更强,借贷意愿下降;

3。但更有可能的是,美国居民的储蓄率被前10%的富人给抬高了(所谓的‘被平均’)。因为美国的储蓄大多数来自富人,掌握大量净资产的富人边际消费倾向很低,而低收入/高负债的穷人却仅能维持收支平衡(下图)。

  美国前25%的家庭收支情况

美国收入处在中位数的家庭收支情况

当美国家庭整体不再加杠杆、富人们越来越倾向于储蓄,未来的美国消费增长只能来自广大的工薪家庭。

  就业数据,乍一看很美

当下的美国劳动力市场虽然看起来一派繁荣,失业率屡创历史新低,但领先指标显示这一乐观景象难以持久。

职位空缺数(Job Openings)和持续申领失业金人数(Continued Claims)都是就业市场的领先指标,前者反映企业招聘意愿,后者衡量失业者找到新工作要花的时间,它们通常先于失业率上升。

今年以来,职位空缺数同比增速大幅下跌(下图),该指标领先于新增非农就业。今年前十一个月,非农就业平均每月增加16.9万人,而去年同期为19.4万人。随着职位空缺数的快速走低,这似乎暗示着明年的新增非农人数会进一步下滑。

而另一个领先指标——持续申领失业金人数增速,今年持续上升,创下近十年新高(下图)。历史上看,当该增速超过6%时,美国经济都陷入衰退。

图:持续申领失业金人数增速首次转正 (即申领失业金的人数增幅加快)

企业利润见顶,将拖累消费

未来美国企业利润率下降有几个原因:

1。劳动力成本上升,侵蚀企业利润。

1。贸易壁垒高企,海外收入承压。

2。政府管制趋严,打击垄断利润。

3。新设征税名目 ,强化征税能力。

一旦利润下滑,为了保住过去20年的牛市,美国企业将不得不裁员并减少投资,而裁员必然将影响美国消费。

消费方面,,近期美国零售数据的疲软,暗示美国就业市场的风向已转。

不仅是零售数据,美国汽车销售也不太乐观。过去几年,美国汽车次级贷款的违约率不断攀升,使得今年汽车贷款利差大幅飙升(下图一)。就业的疲软,车贷的高利率,让消费者的购车意愿大幅下滑,未来美国汽车销量可能会继续滑坡(下图二)。

All in all,我们认为明年美国就业和消费并不乐观,而这一风险目前尚未被市场定价。

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