美国经济如何走?关注PMI和非农就业数据

原创 admin  2019-10-09 16:53 

关注美国两大重要数据:ISM制造业PMI指数和非农就业

全球经济受到贸易、地缘政治等因素的影响下行压力越发明显。而已经持续复苏9年的美国经济是否将陷入衰退,以及何时陷入衰退也备受市场关注,尤其是在美债收益率出现倒挂之后。

具体来看,贸易摩擦的干扰首先影响的是全球制造业,而美国的制造业活动去年受到税改效应的支撑,表现仍然强劲,但今年开始情况也发生了转变,8月份ISM制造业PMI指数降至收缩区域(49.1);而其中新订单指数、新出口订单指数和生产指数均大幅下滑。显示受到贸易摩擦下和全球需求放缓的影响,美国经济很难独善其身。目前市场预期9月份美国ISM制造业PMI或小幅回升至50。

制造业的下行大致意味着美国经济中商业投资部分将保持相对疲弱,但另一方面,由于自贸易战以来一直到今年9月份之前加征关税的商品并不包括消费品,因此贸易摩擦对消费的影响并不显著。而美国劳动力市场依然处在充分就业,非农就业人数仍然保持较高增速,同时工资增长也有所回升。目前市场预计9月份美国非农就业人数将达到14.5万人,同时失业率保持在3.7%的低位。但需要注意的是,今年前8个月平均新增非农就业人数已经由去年的22.3万人降至16.3万人,低于复苏期的平均水平(18.6万人),因此即便美国劳动力市场仍然强劲,失业率仍低,但新增就业明显有所转弱。

在此情况下,我们认为本周的两个重要数据或再次对美国经济下行给出较为明显的依据(数据只要不大幅好于预期,就难以改变我们对于美国经济向下的判断)。因此,美联储货币政策方面,我们预计降息在今明两年仍将维持。

但同时我们也注意到美国的核心通胀则受到劳动力市场稳健、工资增长的影响而上行,8月份核心PCE通胀由7月份的1.6%明显回升至1.8%。而未来通胀的上行将制约美联储降息的速度,因此经历了7月、9月连续两次降息后,我们预计美联储降息的速度将放慢,在经济没有出现快速下行的条件下,今年最多再降息一次(10月份大概率不降息)。

全球主要市场一周表现

美股一周总结:市场避险情绪再次上升,美股下跌

过去一周,美股受到众议院发起弹劾总统特朗普以及欧元区数据疲弱的影响,美股继续下行。

上周标普500指数下跌1%,道琼斯和纳斯达克指数则分别跌0.4%和1.8%。而分行业看,标普大部分板块均下跌,其中跌幅靠前的包括金融(-3.0%)、房地产(-2.6%)以及原材料(-2.3%),而电讯服务、必需消费和公用事业上涨。

而我们之前已经反复强调,年初至今美股的涨幅主要来自于估值(标普500静态估值由年初的16.5倍升至19.5倍),中美贸易摩擦缓和以及市场对美联储的宽松预期是支撑美股上行的主要因素。而往前看,一是中美摩擦将长期存在,很难保持一直向好的趋势,二是美联储扩大宽松与经济持续复苏不可兼得,因此我们认为对于美股不宜过于乐观。

从目前来看,美股再次接近历史高点,但明显缺乏继续向上的催化剂。未来中美达成贸易协议算是其一,但我们认为即便达成协议也中美关系的不确定性也很难彻底解除,可以对市场短期表现形成支撑,但难以持续:中美贸易摩擦长期内将持续存在仍然是我们的基本判断。

因此,总体来看:目前对经济衰退的担忧仍然超过宽松政策对情绪的支撑,美股下行压力明显,短期内或将保持震荡,近期的乐观情绪或继续维持至月底。而之后进入四季度,由于美股盈利增速预计将持续下滑、经济下行压力加重,我们认为美股将进入下行阶段。

美债一周总结:美国政治风险上升,利率小幅下行

受到美国政治风险上升的影响,10年期美债收益率小幅下行,由1.72%降至1.68%,而10年-2年期限利差则保持在0.05%,显示市场对美国经济前景的预期仍然不乐观。同时1年期以下美债利率(3个月、6个月)与中长端(1、2、5、10年)利率仍然倒挂,显示市场降息预期领先于美联储。

上周由于受到风险因素的影响,国债收益率小幅下行,但避险情绪导致美国公司债信用利差扩大,同时投资级债券和高收益债总回报指数均下行,但投资级债券表现好于高收益债,显示市场避险情绪上升。往前看,我们预期四季度经济下行压力将有所增强,同时风险因素也将增加(英国脱欧问题、中美贸易谈判继续但结果仍具较高不确定性)那么市场避险情绪将再次上升,使得债市表现分化加剧,即利率债以及投资级债券有望维持上行,但高收益债或将承压。

新兴市场一周总结:宽松不及预期导致股市下跌,债市维持上涨

股市:

上周受到美国政治风险上升和欧元区经济数据继续走弱(PMI和经济信心指数双双下行且不及预期)的影响,资金明显流出新兴市场。MSCI新兴市场指数下跌2%。

分市场看,主要新兴市场股市中,土耳其(4.9%)、越南(1.7%)、泰国(1.1%)和巴西(0.2%)上涨,其余均下跌,而印度由于受到减税政策的提振上周一股市大涨3%,但之后回落,呈先涨后跌的走势。其余主要新兴市场均下跌,此前深陷债务危机的阿根廷再跌3.9%,而俄罗斯(-1.7%)、中国上证指数(-1.5%)、香港恒生指数(-0.4%)均下跌。而从年初至今的表现上看,除了阿根廷(-4.7%)和印尼(-0.5%)外,其余市场均维持上涨,其中俄罗斯(24.4%)、巴西(19.6%)和中国(17.5%)涨幅领先。

往前看,虽然全球流动性宽松将支撑股价上行;但近期市场避险情绪和经济下行将是决定资产价格走势的更重要因素。而9月份月份市场“利好”多于“利空”,贸易摩擦缓和、香港局势缓解以及欧美央行的进一步宽松均对新兴市场提供支撑。但未来进入四季度,中美谈判仍然是未知数加上英国脱欧的干扰,以及个别市场地缘政治的不稳定,将增加新兴市场股市下行的压力。

同时,新兴市场经济基本面(尤其是中国相关的市场,比如韩国、香港、泰国等)中长期也将受到贸易摩擦的影响,因此我们认为新兴市场未来的走势将继续分化:与中美贸易战相关性大的经济体未来的下行压力不容忽视(中国和香港市场);而拉美(阿根廷债务问题若能尽快解决)、俄罗斯以及印度印尼等距离中美贸易战场较远的经济体所受的影响则相对较弱,未来在市场情绪缓和的情况下反弹空间相对大。

另外,虽然新兴市场具有明显的估值优势,安全边际较大。但在我们看来,单凭低估值恐怕很难支撑股市反弹,尤其是对中国和香港市场而言。未来我们认为市场的避险情绪很难大幅消退,在此情况下,资金从安全性角度上恐怕仍将对新兴市场持谨慎态度。

债市:

上周由于避险情绪上升,资金流出新兴市场债市,新兴市场债券指数下跌0.2%,同时资金流入发达市场债市。今年以来,受到全球货币政策转松使得利率维持在低位以及贸易摩擦扰动下避险情绪上升的影响,全球资金总体上仍然流入债券市场。

而受到中美贸易摩擦的影响,资金整体上流出新兴市场流入发达市场,同时流出股市流入债市。需要注意的是,从大类资产上轮动上看,未来一旦市场避险情绪再次上升,新兴市场无论股债均会出现下跌。

重要汇率一周总结:避险情绪上升,美元上行,人民币小幅走弱

上周政治风险上升使得风险资产走弱,美元指数一度上行,最终达到99以上。人民币汇率则小幅走弱,由7.11贬值至7.12。而受到欧元区经济数据疲弱的影响,欧元兑美元汇率走弱,由之前的1.1附近降至1.09。

往前看,未来美元和人民币的走势将更多地取决于基本面。美国与其他主要经济体的经济增长差(欧、日、中国)难进一步扩大,同时全球货币政策均趋于宽松,因此,未来美元指数上行空间较为有限,从这个角度来看,人民币不存在大幅贬值的空间。我们预计未来美元指数上行空间很难超过100,而人民币汇率最弱水平预计将在7.2-7.3附近,而在关税规模没有下降的情况下,人民币汇率升值的空间也有限,预计汇率最强水平在6.9附近。

欧洲央行此前重启QE引致欧元反弹,而上周欧元区经济数据再度不及预期,导致欧元走弱,但幅度有限。而英镑则在首相Boris Johnson推动“硬脱欧”受挫之后一度走强,而上周英镑兑美元汇率则由于脱欧截至日期的临近(是否能够再次延期仍不确定)以及市场避险情绪的上升再度走弱,由1.25附近降至1.23。然而需要注意的是,虽然英国面临的“硬脱欧”风险下降,但仍然面临政局不稳的挑战,我们预计未来2个月英国政治不确定性将明显上升,从而对欧元英镑形成下行压力。

但从中长期的角度来看,我们保持之前的判断:鉴于美国经济下行压力逐渐明显、货币由紧转松,美-欧基本面差距持续走阔的空间不大,因此我们看到,欧元兑美元汇率一旦低于1.1后,进一步下行的空间都较为有限,而在脱欧尘埃落定后(无论是否硬脱欧)我们认为欧元和英镑有望出现反弹。

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