贸易不确定性增加,贵金属仍有机会

原创 admin  2019-08-28 16:53 

2019年8月前后黄金呈现出震荡上涨趋势。7月期间,虽然美国房屋销售、制造业和贸易摩擦的风险依旧存在,但是受到美国PCE和非农数据开始好转、消费强劲和美国二季度国内生产总值(GDP)表现亮眼的影响,贵金属回落后开始持续震荡。8月1日,美联储降息同时鲍维尔发表利率偏中性言论重挫贵金属市场,但随后中美贸易摩擦升级、美债利率倒挂加深以及美股下滑等因素使得贵金属重获涨势。8月中旬前后,美国数据披露经济表现尚可,但欧央行降息概率升高、全球降息潮的来临以及中美贸易摩擦升级的消息始终影响着全球资本市场,刺激金价上涨,8月23日中国宣布推出关税反制措施,黄金再创新高。截止8月26日,COMEX黄金主力收于1536.9美元/盎司,最高触及1565美元/盎司,本月上涨约6.98%。而COMEX白银收于17.805,涨约8.50%。

内盘贵金属方面,沪金主力收于357.55元/克,月度上涨11.21%,白银收于4414元/千克,月度上涨11.13%。本月内盘强于外盘的主要原因是人民币大幅度贬值,8月6日前后人民币汇率本年首次破7,此后人民币持续贬值,美元兑人民币最高触及7.20,支撑内盘贵金属。以香港2019年12月人民币期货合约为例,本月美元兑人民币收于7.1814,月度涨幅4.2%。

下半年以美联储降息为代表的全球降息潮与地缘性政治事件是影响金价走势的两个主要因素。短期而言美元信用减弱,长期全球经济增速下滑利好贵金属,本文认为未来黄金大概率维持震荡上涨趋势,但仍然需要警惕短期大幅度回调。

美国数据回暖,但增长动力不足

短期来看,美国数据喜忧参半。首先,7月非农就业符合预期,但三月均值下降,美国7月非农就业人数新增16.4万,预期16.5万,前值22.4万;失业率3.7%,预期3.7%,前值3.7%;小时工资同比增速3.2%,预期3.1%,前值3.1%。7月非农新增就业主要集中在服务业和制造业,制造业在经历了长期的萎靡后开始逐步回暖。值得注意的是,美方下调了6月和5月的新增就业人数,近三个月新增非农就业人数均值少于15万人,这可能会是非农数据未来下滑的隐患。从更高频的周度申请失业金人数来看,8月以后申请补贴的人数虽处于历史低位但中枢上行趋势明显。从近四年美国新增就业人数的季节性走势来看,每年8-10月是员工找工作的“淡季”,7月非农新增人数符合预期,未来下滑的可能性依然存在。

其次,象征着美国GDP最强劲的拉动因素美国耐用品订单增速近期表现亮眼。8月26日,美国商务部公布7月耐用品订单环比初值为2.1%,远高于预期的1%和前值1.8%。美国7月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比0.4%,市场预期0%,前值0.9%。美国7月扣除运输耐用品订单月率初值(%)-0.4,预期0,前值0.8。同时,数据显示美国7月零售销售月率(%)0.7,预期0.3,前值0.3。美国7月核心零售销售月率(%)1,预期0.4,前值0.3。美国零售数据连续两个月大超预期表明除耐用品之外美国总体的消费依然非常强劲,而本月耐用品订单的主要驱动力是飞机订单的增加,美国大幅度下调6月数据以及扣除飞机和运输的耐用品订单环比下滑反映美国耐用品消费并未实质增长,耐用品消费增长动力不足是影响未来消费的隐患。

再者,美国制造业PMI指数持续大幅度下滑。数据显示美国7月ISM制造业PMI为51.2,创2016年8月份以来新低,预期52,前值51.7。美国7月ISM制造业新订单指数50.8,前值50。美国7月ISM制造业就业指数51.7,前值54.5。更为高频的Markit制造业指数则表现的更为糟糕,8月22日数据披露美国8月Markit制造业PMI初值降至49.9,在7月创2009年以来新低后再创新低且首次跌破荣枯线,不及预期的50.5和前值50.4。7月ISM制造业指数下滑的驱动因素是新订单、库存和物价支付等项目,而相对表现较好的是制造业产出和就业指数,这表明当前社会投资依然缺乏动力,出口需求萎缩。从8月披露的局部地区数据来看美国局部地区制造业增长依旧缓慢,美国7月芝加哥联储全国活动指数-0.36,预期0,前值-0.02;美国8月费城联储制造业指数16.8,前值21.8;美国8月纽约联储制造业指数4.8,前值4.3。美国此前短暂回升的制造业开始继续下行。

住宅市场低位回调。美国商务部的数据显示美国7月营建许可月率(%)8.4,预期3.1,前值-5.2。美国7月新屋开工年化月率(%)-4,预期0.2,前值-1.8。7月成屋销售年化月率为增2.5%,预期增2.5%,前值由减1.7%修正为减1.3%。7月新屋销售年化月率为-12.8%,预期为-0.2%,前值为7%。在经历了6月的短暂回升后,7月至今美国住宅市场再次呈现出下滑趋势,年初至今美国新屋销售中枢下行明显,对于开发商而言他们对未来市场持悲观态度,美国新屋开工和销售近期下滑尤为明显。但值得关注的是美国二手房市场仍然较为火爆,7月成屋销售年化总数为542万户。较低的住房抵押贷款利率和强劲的劳动力市场是支撑住宅市场的重要力量,美国住房销售市场近期回暖,房价虽处于低位但环比有所上涨。

社会通胀方面,美国7月通胀回升,但未来的不确定性依然较高。美国7月季调后CPI月率录得0.3%,高于预期值和前值0.3%。美国7月核心CPI月率录得0.3%,创一年半以来最大增幅,预期值为0.2%,前值为0.3%。美国6月未季调核心CPI年率录得2.2%,预期2.1%,前值2.1%。此外,数据显示美国7月生产价格指数(PPI)环比增长0.2%,预期0.2%,前值0.1%,同比1.7%,预期1.7%,前值1.7%。6月通胀上行的主要原因是原油价格、电力价格、医疗服务以及食品等分项的回暖,其他分项环比持平,而美国核心CPI增长持平前期。从PPI来看,PPI虽温和上涨但核心PPI环比近四年来首次下降,PPI的主要扰动因素是原油价格,7月贡献率约为80%。未来随着消费的季节性回落、商品生产类分项增长动力不足以及国际原油价格的不确定性都是制约通胀上行的因素,通胀下行的压力大概率依然存在。

全球降息再起

长期来看,全球实际利率下行、全球经济增速下行和各大央行争先降息助涨贵金属。首先,全球实际利率下行的风险正在累积。以美国为例,截止8月26日,美国10年期国债实际收益率由年初的0.96%下降至0.00%,年初至今相对下降100%。同样的,德国10年期国债收益率从0.2%下降到-0.67%,法国10年期国债收益率从0.70%下降到-0.378%。全球利率下滑趋势明显,从黄金定价的基础来看支撑黄金价格。其次,全球经济增速放缓已成为了市场的共识。全球主要的经济体制造业PMI疲软未见起色,欧元区8月制造业PMI初值47,预期46.2,前值465.5,欧元区PMI自2017年12月开始进入下行通道,2019年2月跌破荣枯线后衰退至今。其中德国制造业PMI年初至今急速下跌接近10年最低点,多项数据创近5年最低,德国8月Markit制造业PMI初值43.6,前值43.2。8月法国制造业PMI大幅度上扬至荣枯线以上。其他主要经济体上,日本制造业PMI近期跌破荣枯线后已经连续4个月低于50。最后,全球央行宽松潮来临。年初至今,美联储通过结束缩表,调节债券结构和持续降低超额准备金率等方式缓慢释放流动性,而6月会议则直接放弃此前强调的“保持耐心”措辞,将此前美国经济稳健增长调整为温和增长,为降息敞开大门。美联储7月会议上,美联储直接降息25BP,此次降息为美国10年以来的首次降息,虽然美联储声称此次降息为预防性降息,但8月以来美联储官员的密集鸽派发声都暗示着实际情况可能并不是鲍维尔声称的“保障性降息”那么简单。

欧央行方面,欧洲央行德吉拉称欧洲央行将采取降息或者重启资产购买计划,这是欧洲央行释放的最明确的货币宽松信号。截止8月27日,市场预计欧央行9月降息的概率为100%,降20BP的概率为90.4%。其他发达国家方面,6月4日,澳大利亚央行认为考虑到澳经济疲软,澳大利亚决定将基准利率下调25个基点至历史最低的1.25%。8月7日新西兰意外降息50BP,目前新西兰已经降息两次。新兴经济体中,8月7日前印度、巴西与泰国等相继降息,8月22日埃及降息150个基点。

市场情绪方面,全球经济疲软背景下,黄金投资价值上涨。一方面,黄金市场持仓继续增加,截止 8月20日,CFTC数据显示管理基金黄金净多持仓为229846手,已经接近2010年以来历史最高值。白银管理基金净持仓43896手,环比增长29%。另一方面,黄金实物的需求有望继续增加。今年签订的巴赛尔协议III提高了黄金的地位,明确规定了黄金具有与货币相同的地位,促进了全球银行增持黄金储备,据世界黄金协会报告,2019年上半年全球央行净黄金购买量为224.4吨,同比增长47%。

后市展望

站在当前时点,未来美联储降息预期与全球贸易摩擦将会是影响金价的两条主线,本文认为贵金属下半年韧性依然存在,主要基于以下几点:首先,目前美国强劲的消费数据和持续扩张的非农数据虽表现良好,但耐用品订单增长乏力、四月平均新增非农就业人数低于15万人和消费者信心指数下滑依然是消费能否继续稳健增长的隐患,且美国PMI持续下行,市场制造业PMI下行最终会传导至社会消费。其次,未来名义利率下滑速度很可能大于通货膨胀,全球实际利率下行风险增加,黄金的价值中枢将会得到支撑。此外,以中美贸易摩擦为代表的全球贸易摩擦持续升温,短期内料中美贸易摩擦难以改善,而其他地区的贸易冲突事件逐步增加。最后,从市场持仓数据上看,CFTC黄金管理基金净多持仓已经接近2010年以来历史最高值,而白银持仓疯狂上涨。但全球经济基本面并未改善,全球需求依旧疲弱,欧元区等PMI几乎探底,全球降息呼声越来越高,不排除贵金属进一步上行。当此时点,长期来看支撑贵金属上涨的因素依然存在,短期美国经济数据可能回暖承压金价,警惕多头大规模止盈离场。

操作上,看涨白银,择机做空金银比

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