从优于预期的非农就业人口数据谈起…

原创 admin  2019-07-10 17:17 

上周五20:30的美国「非农就业人口」数据一公布,由于实际数据为+22.4万人,远优于此前市场预估计+16.5万人,且相比五月份的+7.5万人的数据表现还要优异得多。除非农就业人口数据外,「劳动参与率」也从前值62.8%上升到62.9%。

现时普遍认为,美国经济已处高位放缓的位置,基于对于前景趋缓的担忧与预期,市场一直期待美联储能放松货币政策以托住市场资产价格。因此,一份优于预期的经济数据,让市场对于美联储于七月议息会议的降息预期下降,进而影响导致美元指数上涨(96.91→97.44)、金价下跌(1413→1386)、美股下跌(DOW:26911→26723)与美债殖利率的上涨(1.965%→2.068%)。

然而,细察此次的就业报告,却也不是无懈可击。其中「失业率」公布数值为3.7%,,比预期值3.6%为高。且「平均时薪」+3.1%,比预估值+3.2%还弱,也离景气荣景峰值+4%还有一段显着的距离。同时,报告亦下修了今年四月份及五月份的就業人数,这使得整体Q2的非农就业人口为+17.1万人,比Q1的+17.1万人还要来得少,这体现出其就业增速已见放缓的趋势,也多少透露出此次数据或有些”强中带弱”的讯号。

但持平而论,3.7%的失业率,已为历史相对低点,此项数值基本可看做已达到自然失业率水平。在这个历史低位水平下,还能达到20万人次以上的新增增长,实属不易。但也就是基于在这个水平之上,美国经济已达高位,在没有新的经济自身动能刺激或是其它外力政策刺激下,后续的增长要再持续拔高,其挑战将更形巨大。

综合而言,国会交付美联储的任务,为独立且忠诚执行其「稳定通胀」、「低失业率」的两个主要政策目标。就通胀率目标而言,PCE物价指数五月份读数为1.5%且核心CPI读数为2%,相关数值长期低位运行。加之前文所述的「低失业率」现象,美联储现时的政策执行成绩表现并不算差。主要问题或只在于,现时”低通胀”的经济环境或有过低,甚有引发通货紧缩的疑虑。如白宫经济顾问库德洛便在五月时于媒体采访时表示,美国经济的低通胀数据,将是白宫与美联储对于降息安排上的重要考量。

然而,我们相信,美联储现时在降息的政策选择上,应是相当地纠结!

正是因为,现期经济活动尚称热络,而市场资金的成本却仍处低位,这某种程度地反应出资金供给或有过剩之嫌,当下的市场经济活动,并不缺资金。值此之时,再对市场放水做宽松政策以支持资产价格上涨,此时这样的政策手段,是否合适?此外,现期经济地处高位放缓阶阶段,如于现期便立即动用降息手段,在日后经济显着进入下降阶段时,届时的货币利率政策空间是否仍有余裕以应对经济风险,相信也是美联储现期需做考量的!

当然,我们也留意到,在六月份的议息会议后,虽然保持2.25~2.5%的利率不变,但在其所公布的会后声明的修改内容中,确有对市场做出货币宽松的预期管理动作,美联储确实已从年初的鷹派立场渐转往鸽派移动。但我们仍然不认为,在现时情况下,美联储会有过度鷹派的举措。最后,如综合考量进国际整体经贸情势不确定因素的上升,以及美国国内政治将于2020年进行换届选举的政治需要,于年底前成做一码的降息,应属合理的预期。

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